Παγκόσμιος ουραγός στις αγορές το Χ.Α. ένα χρόνο μετά την υποβάθμιση

Του Βασίλη Γεώργα

Όσο εκκωφαντική είναι η σιωπή των Ελλήνων θεσμικών επενδυτών στη Λεωφόρο Αθηνών, άλλο τόσο ηχηρή είναι και η απουσία ξένων μακροπρόθεσμων χαρτοφυλακίων που τοποθετούνται στις αναδυόμενες αγορές και θα μπορούσαν να κάνουν τη διαφορά σε αυτή τη δύσκολη περίοδο που το πολιτικό ρίσκο επισκιάζει κάθε άλλο θετικό καταλύτη.   Η JP Morgan με τη χθεσινή έκθεση....

– «δηλητήριο» για το ελληνικό χρηματιστήριο, ήρθε να ξύσει αρκετές από τις ανοιχτές πληγές που μέσα στην παραζάλη των τραπεζικών αυξήσεων κεφαλαίου και του δημοσιονομικού success story, είχαν κρυφτεί κάτω από το χαλί και σήμερα ξαναβγαίνουν στην επιφάνεια με αφορμή τα σενάρια εκλογικής αστάθειας και τις ανησυχίες των ξένων για την επόμενη ημέρα στην οικονομία.  Σενάρια που έχουν οδηγήσει το ελληνικό χρηματιστήριο στη χειρότερη θέση από πλευράς απόδοσης παγκοσμίως με αποτέλεσμα ο MSCI Greece να γράφει απώλειες 33% το τελευταίο έτος σε όρους δολαρίου, μαζί με την Πορτογαλία και τη Ρωσία, όταν η αναπτυγμένη Ευρώπη διολισθαίνει με πολύ πιο ήπιους ρυθμούς (-3,7%) ενώ ο MSCI World βρίσκεται σε θετικό έδαφος με κέρδη 4,5% τον τελευταίο χρόνο.  Μια από τις χαρακτηριστικές επισημάνσεις της αμερικανικής τράπεζας, που στις 880 μονάδες του Γενικού Δείκτη  υποβάθμισε πλέον σε ουδέτερη τη στάση της για το Χρηματιστήριο Αθηνών, παρότι στις 1.300 μονάδες έβγαινε «bullish», είναι πως το Χρηματιστήριο του Περού με τη μισή από την αξία του ελληνικού χρηματιστηρίου, έχει σήμερα αναλογικά πολύ περισσότερους ξένους θεσμικούς επενδυτές αναδυόμενων αγορών, από όσους έχει προσελκύσει η αγορά της Αθήνας. Το ίδιο συμβαίνει  και με την Τουρκία, τις  Φιλιππίνες και άλλες αγορές που κατά τον αμερικάνικο οίκο είναι σε θέση να προσελκύσουν μεγαλύτερα πιο μακροπρόθεσμα κεφάλαια για επενδύσεις σε σχέση με την Ελλάδα.  Στη Λεωφόρο Αθηνών ένα χρόνο μετά την υποβάθμισή της στις αναδυόμενες αγορές (26/11/2013), οι μισοί επενδυτές των emerging markets δεν έχουν καθόλου θέσεις, και η μπάλα παραμένει σχεδόν αποκλειστικά στα πόδια των hedge funds που μαζί με άλλα ξένα χαρτοφυλάκια είναι οι κυρίαρχοι του παιχνιδιού και συγκροτούν την πιο ισχυρή επενδυτική δύναμη ελέγχοντας το 64% της αγοράς. Η διαπίστωση αυτή, γνωστή λίγο πολύ στους παροικούντες την Ιερουσαλήμ, δίνει και μια καλή εξήγηση στο ερώτημα γιατί η μεταβλητότητα παραμένει τόσο ισχυρή στο ελληνικό χρηματιστήριο και η απόδοση του MSCI Greece Emerging Markets είναι η χειρότερη στον κόσμο.  Το πιο ανησυχητικό «καμπανάκι» είναι πως το Χ.Α δεν διαθέτει ούτε εσωτερικές άμυνες για να απορροφά τους κραδασμούς. Σε μια περίοδο που οι  «εσωτερικοί» επενδυτές αναμένεται ότι θα αποτελούν πλεονέκτημα για τις αγορές σύμφωνα με αναλυτές, οι Έλληνες θεσμικοί επενδυτές (αμοιβαία κεφάλαια, επενδυτικές εταιρείες) είναι ουσιαστικά ανύπαρκτοι στο ΧΑ καθώς έχουν φτάσει να κατέχουν μόλις το 5% της κεφαλαιοποίησης του Χ.Α ενώ είναι σταθερά πωλητές την τελευταία διετία με συνολικές εκροές άνω του 1.5 δισ. ευρώ. «Η Ελλάδα είναι ένα εξαιρετικό παράδειγμα για το πως η λάθος επενδυτική βάση επιδεινώνει τη μεταβλητότητα και λειτουργεί αρνητικά για την χρηματιστηριακή αγορά», επισημαίνουν οι αναλυτές της JP Morgan και παράλληλα προβλέπουν πως θα περάσει τουλάχιστον μια δεκαετία ακόμη πριν τα ελληνικά θεσμικά χαρτοφυλάκια αρχίσουν να ξαναπαίζουν σημαντικό ρόλο στο χρηματιστήριο της Αθήνας.  Μια άλλη αρνητική διαπίστωση είναι οι αποτιμήσεις των ελληνικών εταιρειών. Οι συγκριτικοί πίνακες δείχνουν πως ο ελληνικός MSCI όπου το μεγάλο ειδικός βάρος ανήκει στις τέσσερις συστημικές τράπεζες, παραμένει ακόμη και μετά την μεγάλη φετινή πτώση, πολύ ακριβότερος σε όρους πολλαπλασιαστή κερδών από τις περισσότερες υπόλοιπες αναδυόμενες αγορές. Το forward P/E της ελληνικής αγοράς διαμορφώνεται σε 14 φορές και είναι 55% υψηλότερο από τον μέσο όρο των αναδυόμενων αγορών Ευρώπης, Μέσης Ανατολής και Αφρικής (ΕΜΕΑ), το οποίο πάντως σε σημαντικό βαθμό διαμορφώνεται από τις πολύ χαμηλές αποτιμήσεις του ρωσικού χρηματιστηρίου (4,2x). Το P/E της ελληνικής αγοράς θα πρέπει να υποχωρήσει 13,1% για να φτάσει στον μέσο όρο της τελευταίας δεκαετίας (12,2x) μια εξέλιξη που μπορεί να έρθει είτε μέσω της υποχώρησης των αποτιμήσεων είτε μέσω της ανόδου των κερδών. 

 

www.capital.gr